7952 (株)河合楽器製作所

ＢＳ

資産リストラ中といったところです。
05年から株主持分が増加。利益が出始めたのか。
四季報を見ると、ゴルフ場経営をしていたようです。現在、撤退。
バブルに踊った典型的な企業ですね。楽器屋がゴルフ場経営とは笑えます。
バランスシートを見た限り、まだその傷が完治していません。恐ろしい。


ＣＦ


03年は異常値でグラフが見にくいので、それ以前を消したものものせておきます。
余裕資金は借金返済に回しているようです。
投資ＣＦが毎期プラス。資産売却継続中。
02年を除き、営業ＣＦが毎期プラス。
03年は極端に額が極端に大きいため、有報を見ました。売上債権の減少とあります。

有報からの引用：
債務超過に陥った持分法適用会社の債務超過額については、当該会社に対する債権を減額している。

？？？なにこれ？？？。よく分からないのですが、こういうことですかね。
どうしようもない子会社を連結から外すので、その会社の売上債権は消滅。その会社の借金も合わせてバランスシートから削除。
間接法で営業ＣＦを計算するので、売上債権減少分は営業ＣＦに計上。
借金が消えたので、その分は財務ＣＦに計上。

資産が消えたのに、営業ＣＦが増加って・・・。キャッシュは動いてないんですけどね。
つまり、実際に動いていないキャッシュのために、営業ＣＦと財務ＣＦが異常値になっています。
オフバランスされた子会社は借金(短期借入金)もかなり抱えていたので、それも消えてバランスシートが綺麗になりました、というわけです。


ＰＬ

純利益は波があります。来期以降も資産のリストラは続きそうな感じがします。


ＲＯＥ／ＲＯＩＣ


不採算部門、子会社を切り、売上は減少。しかし、回転率と利益率が改善していくのが分かります。

事業価値 23,820 |++++++++++++++++++++++++
財産価値 1,680  |                        ++
固定負債 12,512 |             -------------
株主価値 12,988 |*************
時価総額 25,940 |**************************

04年に膿を出し切り、05年から新たな一歩を踏み出した。と考えていいのでしょうか。

4452 花王(株)

04. 7 交換
05. 3 消却 57,444 → 54,944

ＢＳ

06年、バランスシートが急に膨らんだ原因はカネボウ化粧品の買収の影響です。
私が注目したのは、資金調達を借り入れで行ったことです(増資をしていない)。株主資本が増えていないことでそれが分かります。


ＣＦ

06年、財務ＣＦが大幅プラスで、投資ＣＦが大幅マイナス。借り入れをして、買収。

営業ＣＦは毎期安定しています。
来期以降、総資産の増加率以上に営業ＣＦを得られるかどうか。


ＰＬ

増収を続けているが、利益率は低下。
来期以降の予想が正しければ、利益率はかなり酷い事になりそう。


ＲＯＥ

┏━━━━━━┳━━━┯━━━┯━━━┯━━━┯━━━┯━━━┓
┃            ┃2007年│2006年│2005年│2004年│2003年│2002年┃
┣━━━━━━╋━━━┿━━━┿━━━┿━━━┿━━━┿━━━┫
┃PBR         ┃ 3.58 │ 3.32 │ 3.07 │ 3.19 │ 3.46 │ 3.30 ┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃PER         ┃26.83 │23.75 │19.08 │20.85 │23.13 │25.19 ┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃PSR         ┃ 1.50 │ 1.74 │ 1.47 │ 1.51 │ 1.67 │ 1.81 ┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃EV/EBITDA   ┃10.50 │11.21 │ 7.66 │ 7.53 │ 8.41 │ 9.08 ┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃配当利回り  ┃ 1.57%│ 1.42%│ 1.40%│ 1.25%│ 1.13%│ 0.99%┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃株主資本比率┃41.76%│41.76%│65.06%│59.09%│57.85%│59.54%┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃ROA         ┃ 5.57%│ 5.83%│10.48%│ 9.03%│ 8.67%│ 7.81%┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃ROE         ┃13.34%│13.96%│16.10%│15.28%│14.98%│13.11%┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃ROIC(時価)  ┃ 3.18%│ 3.47%│ 5.21%│ 5.09%│ 4.62%│ 4.27%┃
┗━━━━━━┻━━━┷━━━┷━━━┷━━━┷━━━┷━━━┛

事業価値 1,201,350 |++++++++++++
財産価値 -140,520  |            
固定負債 274,692   |        ---
株主価値 786,138   |********
時価総額 1,824,153 |******************

カネボウ化粧品の貢献がどの程度あるか、来期以降の決算に注目でしょうか。

2811 カゴメ - IRへ質問

以前、カゴメの財務諸表を分析した際、気になる点がありました。
売掛金の急増です。
投資は考えてなかったのですが、理由に興味をもったので、ＩＲに電話しました。

返ってきた回答に驚きました。
私のことを警戒していたようで、なかなかはっきりとは言ってくれませんでしたが、何度か質問をして聞き出せた内容の概要は以下の通りです。

「前期まで売掛金を流動化していたが、やめた。どこの企業もやってること。」

つまり、売掛金を有価証券としてバランスシートに計上していた様子です。
有報の一部です。

売掛金の増加と有価証券の減少が連動しています。
06年にいわゆる流動化していた売掛金を、正規の売掛金として計上した様子が分かります。
会計に関して厳しくなってきたため、そうしたオペレーションが、監査法人に認めてもらえなくなったのでしょうか。

そんなことできるんだなあ、とかなり勉強になりました。

2873 (株)加ト吉

ＢＳ

総資産増加。流動資産増加。株主資本微増。
固定資産減少。


ＣＦ

04年から資産リストラ傾向がでています。投資ＣＦがプラス。
06年はかなり極端です。投資ＣＦが大幅プラスで財務ＣＦが大幅マイナス。資産を売却し、一気に借金を返済した様子。・・・と思ったら、バランスシートのグラフを見ると、大幅に負債が減った訳ではない。定期預金でもしたのでしょうか？


ＰＬ

増収増益。
02、05年の純利益は資産売却の影響か？


ＲＯＥ

回転率改善傾向。純利益率はあまり変らず。02、05年は特殊要因による異常値のため、参考にしません。

┏━━━━━━┳━━━┯━━━┯━━━┯━━━┯━━━┯━━━┓
┃            ┃2007年│2006年│2005年│2004年│2003年│2002年┃
┣━━━━━━╋━━━┿━━━┿━━━┿━━━┿━━━┿━━━┫
┃PBR         ┃ 1.60 │ 1.32 │ 1.34 │ 1.18 │ 1.23 │ 1.37 ┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃PER         ┃23.01 │20.08 │17.38 │20.08 │21.88 │18.63 ┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃PSR         ┃ 0.45 │ 0.39 │ 0.43 │ 0.39 │ 0.40 │ 0.46 ┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃EV/EBITDA   ┃10.65 │ 9.27 │10.18 │ 9.29 │ 9.53 │11.00 ┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃配当利回り  ┃ 1.02%│ 1.36%│ 1.27%│ 1.53%│ 1.56%│ 1.44%┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃株主資本比率┃41.51%│41.51%│40.10%│39.35%│39.79%│36.88%┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃ROA         ┃ 2.89%│ 6.67%│ 5.42%│ 4.28%│ 3.73%│ 4.31%┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃ROE         ┃ 6.96%│16.07%│13.51%│10.87%│ 9.37%│11.68%┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼───┼───┨
┃ROIC(時価)  ┃ 3.83%│ 4.31%│ 3.94%│ 4.15%│ 3.90%│ 3.36%┃
┗━━━━━━┻━━━┷━━━┷━━━┷━━━┷━━━┷━━━┛

事業価値 137,110 ++++++++++++++
財産価値 41,240                ++++
固定負債 49,807               -----
株主価値 128,543 *************
時価総額 161,054 ****************

2811 カゴメ(株)

ＢＳ

05、06年と総資産増加。06年は流動資産が総負債を超え、流動比率が急に高くなりました。
キャッシュフロー計算書、損益計算書のグラフを見ても、流動資産増加の理由がよく分かりません。


おかしいと思い調べてみると、流動資産増加の主な内容は受取債権でした。
売りっぱなしで資金の回収ができていないということです。売上が急に伸びているわけでもないので、売掛金の急増はかなり怪しいです。


ＣＦ

06年、営業ＣＦが例年に比べて低い。資金回収が遅れている影響がでています。
05年、財務ＣＦがプラス。ＢＳの動きを見ると、借り入れは短期借入金として計上したようです。


ＰＬ

売上はゆっくりと拡大。
植物性乳酸菌飲料の「ラブレ」が好調らしいですが、売上への影響は来期。


ＲＯＥ

┏━━━━━━┳━━━┯━━━┯━━━┯━━━┯━━━━┯━━━┓
┃            ┃2007年│2006年│2005年│2004年│2003年  │2002年┃
┣━━━━━━╋━━━┿━━━┿━━━┿━━━┿━━━━┿━━━┫
┃PBR         ┃ 2.21 │ 2.01 │ 1.98 │ 1.93 │   1.71 │ 1.99 ┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼────┼───┨
┃PER         ┃31.61 │38.17 │22.84 │37.65 │ 198.50 │60.89 ┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼────┼───┨
┃PSR         ┃ 0.82 │ 0.83 │ 0.67 │ 0.60 │   0.53 │ 0.65 ┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼────┼───┨
┃EV/EBITDA   ┃10.52 │12.18 │ 9.66 │11.60 │  11.50 │11.03 ┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼────┼───┨
┃配当利回り  ┃ 0.89%│ 0.86%│ 0.72%│ 0.83%│   0.99%│ 0.84%┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼────┼───┨
┃株主資本比率┃53.39%│53.39%│48.03%│47.59%│  43.19%│46.84%┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼────┼───┨
┃ROA         ┃ 3.73%│ 4.86%│ 6.87%│ 4.36%│   1.09%│ 2.88%┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼────┼───┨
┃ROE         ┃ 6.98%│ 9.11%│14.31%│ 9.16%│   2.51%│ 6.15%┃
┠──────╂───┼───┼───┼───┼────┼───┨
┃ROIC(時価)  ┃ 3.43%│ 2.73%│ 3.53%│ 2.21%│   2.41%│ 3.22%┃
┗━━━━━━┻━━━┷━━━┷━━━┷━━━┷━━━━┷━━━┛

事業価値 72,550  +++++++
財産価値 33,610         +++
固定負債 20,885           --
株主価値 85,275  *********
時価総額 152,170 ***************

1812 鹿島

ＢＳ

総資産が減少傾向だったが、06年に増加。同じ業界だと似た動きをする会社が多いですね。


ＰＬ

利益率が改善してきているようです。
売上は頭打ちか。


ＣＦ

06年に総資産が増加したこともあり、資産のリストラは終わったと考えられます。
このまま安定期に入るのか？


ＲＯＥ



PBR 1.85
PER 13.77
PSR 0.30
EV/EBITDA 11.17
配当利回り 1.15%
株主資本比率 15.63%
ROA 2.10%
ROE 13.43%
ROIC(時価) 3.61%

2591 カルピス(株)

ＢＳ

こちらも安定的。規模はヤクルトの３分の１程度。


ＰＬ

波がありながらも、傾向としては右肩あがり。
01年は純利益がなんとか黒字（無理やり益出しした感もありますが）。復活中でしょうか？


ＣＦ

営業CFはプラスを維持。フリーキャッシュフローにはかなりのばらつきがあります。一年おきに、大き目の設備投資をしているようです。


ＲＯＥ



PBR 1.45
PER 17.65
PSR 0.64
EV/EBITDA 7.65
配当利回り 1.22%
株主資本比率 56.60%
ROA 4.64%
ROE 8.19%
ROIC(時価) 4.05%

復活中のためか、安定感に欠けます。
そういえば、ここ数年、カルピスを飲んだ記憶がありません。